连续开展千亿级操作 年中流动性投放发力

 　　半年时点将至，央行连续三个工作日开展超千亿元逆回购操作。分析人士认为，逆回购操作常态化料延续，央行将增加投放规模，助力资金面平稳跨季。

　　利率或接近“合意水平”

　　22日，央行开展了1200亿元逆回购操作，包括400亿元7天期和800亿元14天期逆回购，实现全额净投放。这也是5月末以来，央行在公开市场首次实现单日超千亿元净投放。

　　18日至22日，央行已连续三个工作日开展超千亿元逆回购操作。上周（6月15日当周），央行周初开展2000亿元中期借贷便利（MLF）后，又于18日和19日分别开展1200亿元、1800亿元逆回购操作，并重启14天期逆回购操作。在近期的公开市场交易业务公告中，央行表明了操作意图——为维护半年时点流动性平稳。

　　6月以来，央行公开市场业务均呈现单周净回笼状态（包含MLF发行与到期情况）。Wind数据显示，6月1日当周，央行净回笼4500亿元；6月6日当周，央行净回笼3000亿元；6月15日当周，央行净回笼1600亿元。

　　5月末，短端利率冲高至7天期央行逆回购利率附近时，央行开始净投放；而近期逆回购操作虽然“常态化”，但还在净回笼资金。分析人士认为，这表明当前资金利率或已接近央行“合意水平”，近期央行既不会任由资金利率过分上涨，也不会让其大举下行。

　　截至6月22日，Shibor已连续四个工作日全线上行。但收敛程度在边际放缓。22日，隔夜、7天期Shibor上行不到半个基点，1个月期Shibor上行不到1个基点，14天期Shibor上行幅度也继续降至不到5个基点。银行间债券质押式回购利率方面，截至22日17时，DR001小幅下行至2.13%；DR007报2.14%，上行幅度为0.5个基点。

　　助力资金面平稳跨季

　　5月末重启至今，逆回购操作呈现常态化趋势。5月27日至5月29日，央行分别开展了1200亿元、2400亿元、3000亿元的7天逆回购，算上5月26日开展的100亿元逆回购操作，4天实现净投放6700亿元。6月首周，开展两次逆回购操作，规模合计为2200亿元；6月8日当周，央行逆回购操作五个交易日无一缺席；6月15日至今，央行频频开展千亿元级逆回购操作。

　　华泰证券张继强团队表示，后续逆回购操作将继续常态化。公开市场操作的优势在于“可逆”，能够多期限搭配熨平利率债发行带来的资金面波动。随着复产进度加快，大量基建项目有望快速投入运行，未来几个月内财政资金的拨付会越来越快。在此背景下，进退灵活的逆回购更适合进行短期流动性调节。考虑到下半年国债、地方债等供给量较大，预计未来一段时间逆回购操作会较为频繁。

　　本周25日、26日分别有500亿元、700亿元央行逆回购到期，由于端午节假期因素，将顺延至28日到期。广发证券刘郁团队认为，临近季末，跨季资金需求有所上升，央行可能增加逆回购投放，帮助金融机构平稳跨季。展望后续资金面变化，6月是财政支出大月，且月末央行或适度开展逆回购操作，7月初资金面可能较为宽松，隔夜利率料再度下探至1.5%附近。若无降准，这一下探过程可能难以持续。